1月5日，COMEX白银期货价格报75.36美元，伦敦现货银价75.45美元，两者相较近日有所回升，但上海白银现货报价却高达18150元/千克。这背后是全球白银市场正在经历的一场根本性定价重构。
今天的世界白银市场，呈现出前所未有的割裂状态：一边是以欧美为主导的纸白银市场，价格在75美元/盎司附近波动；另一边是以中国为主导的实物白银市场，溢价高达12-13%。
01 市场分化的信号
从2026年开年伊始，白银市场的定价权似乎正在发生转移。根据行业网站的数据，2026年1月5日，上海地区1#白银现货均价报18150元/千克，而同期COMEX白银价格则为75.36美元/盎司，伦敦现货银为75.45美元/盎司。
这种价格差异并非简单的汇率或运费问题。行业分析指出，实物白银在中国市场的溢价达到了惊人的12%至13%，这标志着实物市场正在“重新定价”白银，并对纸白银市场形成了挑战。
更极端的现象出现在其他亚洲市场。例如，日本某些平台的白银溢价曾飙升至60%左右；在阿联酋迪拜，溢价也达到了40%。这些异常现象共同揭示了一个核心事实：实物白银的供应正变得越来越紧张。
02 驱动因素的双重逻辑
白银市场的根本变化源于其双重属性的逻辑重塑。
一方面，白银的工业属性正成为主导力量。分析师指出，白银已从金融市场的“配角”转变为决定绿色能源与数字基础设施发展的“战略金属”。
2025年，白银价格涨幅超过102%，领跑大类资产。这轮上涨的核心驱动力已深度锚定全球能源转型与科技革命，光伏、新能源汽车及AI基础设施等领域的持续增长已成为价格最坚实的支撑。
另一方面，供应侧的刚性约束日益显著。全球白银矿山产量自2016年左右达到峰值后便开始下降，约70%的白银是作为基本金属开采的副产品生产的，这导致价格上涨也无法迅速带来新供应。
同时，中国自2026年1月1日起对白银出口实施为期两年的特别许可制度，取代了沿用自2000年的出口配额制。作为全球第二大白银生产国和最大的出口国，中国的这一政策加剧了全球供应短缺的预期。
03 关键供应国的战略转变
中国商务部的出口新政仅核准44家企业在2026年至2027年期间按照新制度出口白银，且设定了严格的资格门槛。尽管中方表示此举旨在保护资源与环境，但市场普遍将其解读为基于地缘政治考量的战略调整。
政策风险并非空穴来风。美国已于2025年11月将白银列入国家关键矿物清单，明确指出白银是太阳能、电动汽车等未来产业的核心原材料。这实际上将白银推到了大国战略竞争的前沿。
分析认为，中国此举可能使其能够更好地控制供应链，并在全球市场上施加更大的影响。这标志着北京正在扩大其“核心矿产供应链武器化”的战略布局，短期内或将加剧银价的波动性。
04 隐形的紧张：库存变化
全球白银库存的快速消耗是市场紧张的又一明确信号。截至2025年底，上海期货交易所白银库存降至819吨，比年初减少了597吨，为十多年来最低水平。
美国情况同样不容乐观。COMEX仓库的白银库存已从10月的峰值减少了2500多吨，年末库存为13900余吨。
与此形成对照的是伦敦金银市场协会（LBMA）的库存。截至2025年11月，其库存增至27180吨，较年初增加了3600多吨。这一矛盾现象反映出全球对实物白银的强劲需求正驱动白银流向伦敦金库。
ETF持仓的增加进一步加剧了库存压力。2025年12月，全球最大白银ETF——iShares Silver Trust的持仓量增加了833吨以上，反映出投资者正以创纪录的速度通过ETF积累实物白银。
05 纸白银市场的信任危机
在当前市场结构下，一个日益突出的风险是纸白银市场的脆弱性。大多数白银ETF并不像普通金库那样为股东持有无负担的金属，而是依赖授权参与者、托管人、次级托管人、租赁安排和非分配金属的复杂结构。
当实物白银变得稀缺且租赁利率上升时，授权参与者可能不愿或无法为ETF的创建或赎回采购白银。在这种情况下，ETF可能出现持续的折价或溢价交易，暂停赎回，或被迫进行现金结算。
这意味着，在极端情况下，投资者以为自己持有白银，但实际持有的可能是交易对手风险不断增加的纸质债权。
06 行业观点与价格预测
面对复杂的市场环境，不同机构给出了差异化的价格展望。银河期货贵金属研究员王露晨预计，2026年国际白银价格可能冲击每盎司100美元关口。
这并非孤立的看法。行业分析指出，许多人认为2026年白银价格超过每盎司100美元的可能性越来越大，这并非投机，而是结构性现实的必然结果。
与之形成对比的是汇丰银行的谨慎预测。该行将2026年白银平均价格预测上调至每盎司68.25美元，2027年则降至57.00美元。同时预计白银供应缺口将在2026年收窄至1.4亿盎司，2027年进一步收窄至5900万盎司。
07 投资者的启示
对于投资者而言，当前的白银市场环境提出了明确的警示：实物所有权变得更加重要。在实物白银日益稀缺、纸白银市场结构脆弱的背景下，持有实物白银或可完全交割的白银合约已成为降低交易对手风险的关键策略。
市场人士也提醒，白银的高弹性意味着其波动性可能进一步加剧。投资者需要为更剧烈的价格波动做好准备。
市场分析指出，白银市场的供需失衡可能持续五年以上。自2000年起沿用至今的出口制度变革标志着关键矿产供应链竞争进入新阶段。
当工业需求加速、货币压力加剧，而实物供应受限时，白银的重新定价可能仍处于早期阶段。而上海黄金交易所的白银实物报价则比伦敦和纽约的纸面价格高出12-13%，实物市场正掌握定价主导权。
